DeFi 收益指南 2026 年 11 月：评级仓位

当前版本：2026 年 11 月。 每期在上一个月的最后一周重写。本文不构成任何投资建议。

一句话结论

在当前价位，比看板上任何一行都好： BTC、ETH，以及 DeFi Sentinel 指数。

风险调整后最好的收益： 在 Plasma 上把 GHO 存入 Aave——6.16%，策略安全评分 84。

评分最高的固定利率： 11 月 26 日到期的 PT-sUSDS——6.00%，评分 91。

有截止日的那笔交易，以及我们为什么不做： 在 Saturn 赛季结束前 mint USDat 刷积分，按我们的假设年化约 2.7%–4.5%——低于门槛。

门槛： 6%——一个托管型消费账户就能给到的数字，且没有智能合约风险。

付得最多的，评分最低： 看板底部那几个 STRC 封装资产。

每一期都成立的规则： 当固定端与浮动端支付相同时，选固定端；激励不等于收益；积分分配在公布之前都只是承诺。

本期的市场

10 月是什么都没发生的一个月，而这本身就是本期的观察。

一个月都困在 5,000 美元宽的区间里。哪个方向都没有趋势，这本身就是信息：想卖的人从夏天起就已经卖完了。

比特币整个月都在大约 8 万到 8.5 万美元之间，5 日摸到 86,490 美元，25 日收于 80,811 美元。在这么陡的一段反弹之后出现这么窄的区间，就是一个已经完成重新定价、在等待理由的市场的样子。我们的观点是：在当前价位，BTC、ETH 以及一篮子有真实收入的 DeFi 代币，风险收益比优于下方看板上的任何一个收益仓位。 最安全的那几行大约只付政策利率；付得更多的那几行，带着你需要持续盯着的信用风险。处在安静区间底部的现货，这两样都没有。

最常被拿来当作观望理由的是地缘政治——Arthur Hayes（@CryptoHayes）这个月正是以此为由清仓了部分代币仓位，理由是在他看来地缘政治风险居高不下。我们不是专业的政治分析师，但这个论点值得一个回答，而不是一句「看不懂」。

当天布伦特原油收于 108.79 美元，较盘中 111.99 美元的高点回落。市场现在因为「有望谈判」而动，而不是因为「又遭袭击」而动——这就是一个风险已被计价的样子。

眼下有两个风险。俄乌战争已经打了足够久，几乎没什么可以再计价的了；不对称性完全在「任何可信的和谈迹象」那一边。中东更乱：霍尔木兹海峡的油轮袭击和对沙特基础设施的打击，已经让原油在 100 美元以上停留了好几周；而美国政府已表示在 11 月 3 日中期选举之前不会打击伊朗——一个迫切希望在选举前稳住油价的政府。我们的判断是：油价已经这么高，边际上的升级基本都在价格里了，从这里出发，结果的分布更偏向缓和。把时间拉到 6 到 12 个月，地缘政治风险消退的可能性大于叠加的可能性；而中期选举会在本期发布后几天内消除一大块政策不确定性。这就是为什么我们认为现在是建仓的好时机——不是狂热的那种，是耐心的那种。

看板

按安全评分排序，而不是按收益率。这个排序本身就是重点——收益聚合器能告诉你一个仓位付多少，但没有一个会告诉你该不该拿。

这些数字实时读取自我们的策略数据库，因此与策略页面显示的数字完全一致，发布时也不会被冻结。每月变化的，是它们下面的判断。

本月有何变化

自 10 月以来	变化	为什么重要
USD.AI 第二赛季	已发放，远低于此前释放的预期	项目方工作人员曾公开提到第二赛季分配「最高 10%」。最终公布的是 2.25%，还要与合作方分——合作方的积分从未出现在本应一丝不苟的排行榜上，约 30% 的稀释事先无人能看到——留给排行榜的大约只有 1.6%；领取当天又做了一次审查，散户积分被进一步稀释到约 1.3%。我们团队的一个 YT 仓位，模型收益 971%，实际约 96%。回报很好，但和计划差了一个数量级
10 月的 mint 交易	奏效了——但只有我们估计的三分之一	我们当时估计 10 万美元能赚约 1,000 美元，年化约 17%。实际拿到约 5,000 万积分，换成约 7,400 枚 CHIP，价值约 350 美元：年化约 6%，除了持有 USDai 本身之外不承担任何风险。机制是对的，我们对积分的估值不对。这正是我们套用到 Saturn 上的教训
sUSDai	移出看板	抬高其 Pendle 市场价格的 YT 农民已经离开，溢价随之消失，剩下的是单位数收益的 GPU 贷款信用。而 AI 基础设施信用，恰恰是我们认为这个市场里风险正在上升、而不是下降的那一块
Plasma 上的 GHO	新增入看板	评分高，利率刚好跨过门槛。其中约一半是代币奖励——公开披露，也正是要盯着它、而不是存了就忘的理由
Saturn	同样的玩法，这次先算账	把 10 月的 mint 模板套在 USDat 上。按 3%–5% 的分配，年化 2.7%–4.5%。我们公开算式，然后放弃
STRC	价格稳住，封装资产重新定价	Strategy 的回购让 STRC 守在面值附近。这个体系里收益最高的，现在是 xStocks 代币化 STRC 的 PT，它不在我们的看板上——见下文
Re	维持	仓位与判断都不变。10 月版对这个账本实际承保内容的拆解依然成立
DeFi Sentinel 指数	首次再平衡：纳入 ENA，移出 LDO	十个成分的权重均有调整。完整理由见这里

各个仓位，以及各自何时会不适用

基准线：货币市场、Plasma 上的 GHO，以及依然跑赢多数仓位的那个 6%

机制。 你存入一枚稳定币，借款人按利用率驱动的利率付息，你收下。没有到期日，没有杠杆，没有需要你建模的代币。它是这里其他每一行的替代选项。

同一块钱，在不同场所赚的钱不一样。 把 USDT 存进 Aave v3 支付 3.15%；存进 Fluid 支付 9.81%，评分分别是 87 与 71。这个利差来自利用率，不是风险溢价。

本月新增：在 Plasma 上把 GHO 存入 Aave，支付 6.16%，评分 84。它是看板上唯一一个跨过门槛的货币市场仓位，而且跨得很诚实：截至 10 月下旬，大约一半是借款人支付的存款利率，另一半是叠加在上面的代币奖励。那份奖励是激励，不是收益——按常设规则，以它停止的那一天来定仓位大小。真到了那天，你手里剩下的是一笔风险很低、拿货币市场利率的稳定币存款，这是一个可以接受的失败方式。

门槛没有变。 X Money 给 Premium+ 会员或收到合格直接存款的用户 6.00% 年化；Aave 的 iOS 储蓄 App 给 6% 基准、外加按月自动存入的 0.5% 加成。两者都是托管型产品——账户条款、地区限制、一个可以随时改利率的服务商——但都没有智能合约风险。把下面每一行都当成「因为它付得比这更多」才去拿的东西。

---

PT-sUSDS 与 LP-sUSDS，11 月 26 日到期

机制。 sUSDS 累积的是 Sky 储蓄利率。在 Pendle 上，你可以通过 PT——本金代币，折价买入、到期按 1:1 兑回标的——把它锁成固定，支付 6.00%（评分 91）；也可以走 LP，赚取交易手续费和 Sky 的激励而非锁定利率，支付 4.82%（评分 89）。

从 10 月延续，只剩一个月。剩余时间这么短，PT 是两者中更干净的那个：LP 的激励已经没有足够的跑道去跑赢 PT 已经给你的确定性，而持有到期可以完全消除价格风险。到期之后，能拿到的是下一个到期日的利率，而不是这一个——续期之前先核对。

---

USD.AI：第二赛季实际付了多少

我们在 9 月和 10 月都推荐过这笔交易。值得把它是怎么结束的讲清楚，因为计划与结果之间的差距，是本期最有用的一件事。

DeFi Sentinel@TheDeFiSentinel· 2026年10月20日

USD.ai 的第二赛季悄悄结束了它的散户时代。 合作方积分拿走了奖池的约 30%。撑起 S2 的 Pendle YT 和 LP 农民被稀释，损失惨重。 USD.ai 最新的 Pendle 池现在只有约 3,000 美元流动性。 农民不会回来了。而 USD.ai 现在就需要新资金。

分配缩水了三次。 USD.AI 的一名团队成员曾公开说第二赛季的分配「最高 10%」。最终公布的是 2.25%。这 2.25% 还要与合作方分——他们的积分从未出现在公开排行榜上，也无法从中估算——留给排行榜的大约只剩 1.6%。领取开放当天又做了一次积分审计，散户积分再次被稀释，到约 1.3%。

问题不在协议本身，而在它的「透明」。 USD.AI 的排行榜是这个赛季的卖点：每个钱包的积分都公开，每个倍数都经过审计，每个数字都准确。它唯一没有告诉你的，是这些积分最终要去分的那个奖池，会和合作方共享——这一步就把排行榜上所有人稀释了约 30%。一个对分子精确、对分母只字不提的积分面板，不叫透明。在我们看来，这恰恰是披着透明外衣的反面；而领取当天那次进一步削减散户积分的审计，是同一招又用了一次。每一个农民，都是在用一个项目方明知不完整的数字给这个赛季建模。

在我们自己的账上，它的代价是什么。 团队的一个 YT 仓位，模型收益 971%，实际约 96%。这是非常好的回报，我们不假装不是——但一个在「好结局」下只兑现模型十分之一的 YT，是我们为什么从不把 YT（收益代币：收取仓位到期前的全部收益，到期后归零）放上看板、也从不给它安全评分的最清楚的例子。

mint 交易完成了它被设计要做的事。 10 月版的 mint——在 Pendle 上把 USDai 拆成 PT 和 YT，两条腿都拿着——到 10 月 15 日收官时，10 万美元换来了约 5,000 万积分。按每百万积分兑 148.38 枚 CHIP 计算，约 7,400 枚 CHIP，按当前价格约 350 美元：三周年化约 6%，除了持有 USDai 本身之外没有任何敞口。我们当时估计的是约 1,000 美元。方法是对的，估值则慷慨了大约三倍——同样的分配缩水打在 YT 持有者身上，打在这里却落在一个不会亏本金的仓位上。这种不对称，正是我们当时更推荐 mint 而不是买入的原因。

四个市场，只有一个有真正的深度。一个新到期日只有不到 4,000 美元流动性，就是边际积分农民已经离场的样子。

为什么把 sUSDai 移出看板。 sUSDai 是直接承担 USD.AI GPU 贷款信用的质押美元，它 2 月到期的 PT 现在支付 9.00%。过去抬高这个利率的，很大一部分是积分农民对 YT 的需求；他们走了，剩下的就是单位数的 AI 基础设施信用收益——而在我们看来，这份信用正是这个市场里风险在上升的那一块。单位数的收益付不起它。如果你想要 USD.AI 敞口，2 月到期的朴素美元 PT-USDai（7.64%，评分 81）不带借贷账本风险，但它的池子很薄，你应该做好持有到期的打算。

（我们的 USD.AI 邀请链接：app.usd.ai/i/UT8X0，如果你觉得这份指南有用。）

---

本指南由 DeFi Sentinel 提供。

这份指南是免费版。Pro 会员每月 9.90 美元，完整的推演过程都在那里：

• 完整研究库——每一篇会员专属报告，包括看板上每个协议与资产评分背后的评级报告。
• 进阶风险分析——完整的安全评分推导：最弱一环的协议评分、最弱一环的资产评分，以及每一个对最终分数打折的执行乘数。你会看到一个仓位为什么是 47 分而不是 84 分，而不只是它是多少分。
• 实时策略提醒——利率变动、激励结束或风险状况变化时，你当时就会知道，而不是等到下一期。这对本指南标注为「有补贴」的那几行最重要。
• 实时套利提醒——资金费率与基差机会一出现就推送。
• 分步策略教程——每个仓位的完整存入流程，包括那些让一笔交易难以退出的跨链桥和冷却期。
• 每周通讯、优先支持，以及无广告的网站。

以 USDC 链上支付，并向你的钱包铸造一枚灵魂绑定徽章——无需银行卡，也没有需要取消的自动扣费。查看会员权益 →

想赞助未来某一期《DeFi 收益指南》？请发邮件至 [email protected]。

---

Saturn：同样的 mint 交易，先算账再动手——无安全评分

Saturn 是下一个有可能出现代币事件的积分项目；我们认为年底前后 TGE 的可能性很大，但目前没有任何日期。10 月的模板可以直接套用：在 Pendle 上把 USDat mint 成 PT 和 YT，两条腿都拿着。

10 万美元的 USDat 拆成 98,368 美元的 PT 和 1,608 美元的 YT。YT 只占仓位的六十分之一，却承载了全部积分。

按我们的假设算一遍。 10 万美元对应的 YT 每天约赚 300 万积分。赛季大约还剩 45 天，合计约 1.35 亿积分。按 1 亿美元估值、3% 的赛季分配，每百万积分约值 2.46 美元，整个仓位约赚 330 美元——年化约 2.7%。如果分配是 5%，年化约 4.5%。

两者都低于 6% 的门槛，而 USD.AI 刚刚证明了：分配比例正是最可能低于第一版预期的那个数字。这笔交易的风险依然很小——同时持有 PT 和 YT，在经济上等同于持有 USDat——但风险很小、收益低于门槛，那就不是一笔交易，只是一趟跑腿。这个技巧只在积分相对最终分配足够便宜时才有用，而这并不总是成立。 如果 Saturn 公布了分配比例，或者估值的逻辑发生变化，我们会重新评估。Saturn 计算器。

---

STRC 体系：PT-apxUSD、PT-apyUSD、PT-sUSDat——以及看板之外的 PT-STRCx

机制。 由付息优先股作抵押的合成美元，主要是 STRC——Strategy 的浮动利率永续优先股，设计上要守住 100 美元面值。Apyx 把它封装成 apxUSD/apyUSD；Saturn 把它封装成 USDat/sUSDat。你通过封装拿到这只优先股的股息，再减去市场为这层封装自身风险所收取的费用。

抵押品已经稳住。 Strategy 的大力回购让 STRC 守在面值附近，短期内我们不认为它会再次脱锚。这改变的是这一摞资产最底层的风险，不改变上面那层封装的风险。

Pendle 上的 apxUSD 与 apyUSD PT 整个 10 月都在十几个点的中段：10 月 25 日，PT-apyUSD 为 16.0%，以太坊上的 PT-apxUSD 为 17.4%，评分都是 60。两者都在 11 月 5 日到期，所以对多数读者来说，真正的问题是展期到 2027 年 2 月——这些市场我们还没有加入看板；11 月的这几行到期后会从看板上消失。直接持有 apyUSD 支付 13.25%，不需要管理到期日，评分 61。APYX 计算器。

Monad 上的 PT-sUSDat 支付 13.60%，评分 47——看板上最低的评分，一部分是因为利率里有 Monad 在补贴流动性迁到自己链上，一部分是因为你必须跨链。以那份补贴停止的那一天来定仓位大小。

这个体系里收益最高的是 PT-STRCx，即 xStocks 代币化 STRC 的 Pendle 市场，11 月 26 日到期：10 月 25 日隐含收益率 19.28%，流动性约 120 万美元——足以容纳一个合理的仓位。这份溢价不是 STRC 付得更多，而是 YT 买家在为预期中的 xStocks 空投抢筹，从而压低了 PT 的价格。它不在我们的看板上，因为我们还没有给它评级；而且它和其他几个是不同的工具：这个 PT 兑回的是 STRCx——一份代币化股票——而不是美元，所以你锁定的利率是以 STRC 计价的，你的美元回报仍取决于 11 月 26 日 STRC 的价格。xStocks 在多个司法辖区不可用，包括美国用户。

何时会不适用： STRC 下跌，而且封装资产的波动大于抵押品本身。apxUSD 曾在一次 STRC 抛售中跌到 0.90 美元，apyUSD 赎回有约 20 天的冷却期，而 STRCx 会把 STRC 的价格原封不动地传导给你。小仓位，勤检查。

---

LP-reUSD 与 PT-reUSDe，2026 年 12 月到期

机制。 链上再保险保费。Re 承保真实的保险风险，并用拆成两层的稳定币存款提供资金：reUSD 是优先级，reUSDe 是次级、最先吸收损失。优先级通过 LP 支付 9.52%，评分 67；次级通过 PT 支付 17.89%，评分 61。两者之间的差距，就是坐在损失瀑布更下游的价格。

与 10 月相比没有变化，判断也一样：次级那条腿上，当 PT 与 LP 定价接近时选 PT，因为 PT 锁定回报，LP 不锁。

这个账本 82% 是商业责任险、车队险和工伤险。风险在于损失趋势，而不是天气。

何时会不适用： 损失趋势跑赢保费——责任险判决和商业车险的严重度把综合成本率磨过 100，从下方吃掉次级份额。PT 锁定的是收益率，不是信用。10 月版逐条列出了该盯的指标。

---

现货与指数——无安全评分，因为它们不是收益仓位

一份收益指南令人不舒服的结论，连续第二个月：在当前价位，现货跑赢看板。 比特币回到 8 万–8.5 万美元区间的底部，一年内涨到 10 万美元大约是 24%。这里最安全的几行大约只付政策利率；付得更多的几行，带着你必须盯着的信用风险或封装。它们都比不上一个你几秒钟就能退出的资产上的一次合理涨幅。

DeFi Sentinel 指数本月完成了首次再平衡。 纳入 ENA，移出 LDO，十个成分的权重均有调整。方法——用前瞻现金流而非历史分红、估算费用开关、在季度重置之间固定持仓——完整写在《2026 年 10 月指数再平衡详解》里。对于想要 DeFi 敞口、又不想押注单个代币的人，这是我们自己会持有的那个版本。

不在哪里： meme 币，以及每条新链上的发射台经济。存活时间和幸存者筛选是被低估的过滤器，而且用起来不花一分钱。

---

仅供参考，不构成投资建议。收益率、到期日、借款利率与风险状况变化很快——投资前请在链上核实最新数据，且永远不要投入超过你能承受损失的金额。