我们每月收益前瞻指南的第二期，也是第一期跳出稳定币范畴的版本。九个经过筛选的仓位，横跨低、中、高风险，另加积分耕作与现货建仓思路，每一项都标注安全评分，并写明什么情况会让它失效。
这是我们每月收益前瞻指南的第二期，也是改名后的第一期。上个月它叫稳定币收益指南，本月起改为 DeFi 收益指南——因为如实来看，真正值得关注的机会已经装不进稳定币这个框了：本月榜单上风险调整后表现最好的几个仓位，包括一个由激励补贴的 LP、两个积分耕作仓位，以及本轮周期以来第一次值得认真讨论的现货建仓机会。
结构不变。以下每个仓位都标注了 DeFi Sentinel 的策略安全评分，按风险从低到高排列，并明确写出什么情况会让它失效。以上内容均不构成投资建议。
8 月的新闻很难看，但价格很安静。这个背离本身就是全部答案。
Coldcard 事件。 自 7 月 30 日起，攻击者利用 Coinkite 旗下 Coldcard 中一个已存在五年的固件漏洞，从 5,200 多个地址盗走约 1,816 枚 BTC（约 1.16 亿美元）——该漏洞使钱包种子来自一个确定性的软件生成器，而非硬件 RNG，私钥因此可被猜出。受害者恰恰是圈内最谨慎的一批人。如果你的种子是 2021 年 3 月至补丁发布期间用 Coldcard 生成的，请视为已泄露。
为本月定下基调的那条新闻。
两家交易所正在关停——BitMEX 于 9 月 23 日停止交易，BitMart 于 2027 年 1 月 31 日正式关闭——但两者都不是资不抵债：BitMEX 明确表示其资产大于负债。这是利润压缩导致的关停，2026 年至今已有 60 余家加密企业退出，属于行业出清而非传染性危机。基础设施则仍在推进：Uniswap 于 8 月 5 日推出了代币发射平台 Pools.trade，Circle 的 Arc 主网也将于 9 月 16 日 上线，创始验证者包括 BlackRock、DTCC、ICE、Mastercard 与 Visa。
BitMEX 是战略性退出，不是暴雷。用户资产始终在自己手中。
而比特币并没有再创新低。 BTC 以约 64,000 美元 进入 8 月，较 2025 年 10 月 126,209 美元的高点低约 50%，此前 7 月刚反弹 9.8%。连续四天的硬件钱包爆雷、两家交易所关停，价格没有再下一个台阶——边际卖盘已经枯竭，这恰恰是坏消息推不动价格的原因。宏观面也在同步转向：DRAM 合约价格预计在 2026 年三季度环比上涨 13%–18%，远低于二季度约 60% 的涨幅，此前虹吸掉所有其他风险资产资金的存储芯片超级周期正在减速。
BTC 报 64,401 美元，月内上涨 4.08%。一个月的坏消息，图形几乎没动。
我们研究团队的判断是：比特币的整体底部已经到了。 如果你对 DeFi 没兴趣，现在开始建仓主流虚拟货币是一个站得住脚的选择——详见最后一节。
作为基准参考，Robinhood 活期账户提供 3.5% 的 APY（需设置定期直接存款）。在风险相当的前提下，低于这一水平的收益，不值得为之承担链上的复杂性。
| 仓位 | 协议 | 年化收益 | 安全评分 | 风险 | 收益来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| LP-sUSDe（Monad） | Pendle / Ethena | 12.0% | 85 | 低 | 约 4% 原生 sUSDe + 约 8pp Monad 激励 |
| Loop sUSDS/USDT | Morpho / Sky | 14.9 倍杠杆下 30.13% | 82 | 中低 | Sky 储蓄利率减 USDT 借款成本，加杠杆 |
| PT-sUSDai Oct-26 | Pendle / USD.AI | 9.65% | 73 | 中 | GPU 抵押借贷，买入即锁定收益 |
| PT-sUSDai Feb-27 | Pendle / USD.AI | 9.28% | 73 | 中 | 同上，锁定期更长 |
| PT-reUSDe Dec-26 | Pendle / Re | 17.55% | 61 | 中高 | 链上再保险保费，次级档 |
| PT-apyUSD Aug-26 | Pendle / Apyx | 17.49% | 57 | 高 | STRC 优先股股息 |
| Loop apyUSD/USDC | Morpho / Apyx | 4.5 倍杠杆下 32.56% | 41 | 高 | 同上，加杠杆 |
| YT-apyUSD（Aug/Nov） | Apyx | 总收益约 55% | — | 极高 | 第二赛季积分空投 |
| YT-USDAI Oct-26 | USD.AI | 总收益约 69% | — | 极高 | CHIP 积分空投 |
以上均为 2026 年 8 月 7 日的实时数据，每日变动——投资前请务必核实。安全评分为 DeFi Sentinel 的 0–100 策略评级。YT 各行展示的是该仓位存续期内的总收益，非年化。
这是本月风险调整后表现最好的仓位，而理由很朴素：有人替你出钱。
底层资产是 sUSDe——Ethena 的质押型合成美元，由代币化美国国债加 delta 中性基差头寸支撑。它目前的原生收益率约为 4%。而 Pendle 上 Monad 链的 sUSDe LP 池给到 12%。这中间约 8 个百分点的差额并不是收益，而是 Monad 在为自己的链补贴流动性。Monad 一直在激进投入以启动其 DeFi 生态——其 Pendle 上的 AUSD 池每周直接激励高达 7.5 万至 10 万美元，而 Pendle 在登陆 Monad 一个月内 TVL 就突破了 1.11 亿美元。
为什么收益这么高、风险却仍算低：Pendle LP 的无常损失在结构上就很小，因为 PT 与其底层资产在到期时（2026 年 10 月 22 日）收敛至 1:1。持有至到期，无常损失接近于零。信用风险来自 Ethena，而它已经穿越了数轮完整周期。
什么情况会让它失效： 是激励，不是资产——补贴随时可能毫无预告地撤掉，一旦撤掉，你手里剩下的就是一个在小链上的 4% 仓位。此外你必须跨链进入 Monad 再跨回来，而退出这一步是最容易被低估的。
收益拆解就是全部论据：底层收益 3.94%，LP 奖励 7.90%。这个利率里有三分之二是别人出的钱。
我们通常不建议循环贷，也专门写过为什么。这一笔是例外，因为两条腿都异常温和。
抵押物是 sUSDS——Sky 的储蓄代币，当前累积 3.52% 的 Sky 储蓄利率，也是我们榜单上评分最高的资产之一。负债端是 USDT，目前在 Morpho Blue 上的借款利率为 1.61%。一对稳定币之间约 1.9 个百分点的利差，配上 96.5% 的 LLTV，空间相当可观。在 14.9 倍杠杆（最大值的一半）下，净收益复合到 30.13%，而该仓位的安全评分仍有 82。
什么情况会让它失效： 借款利率——它是一条利用率曲线而非固定利率，十天前同一个市场还收 3.4%，今天是 1.61%，而在这个杠杆下利率变动两个点，你的净 APY 就会摆动约三十个点。Morpho Blue 上没有 e-mode 也没有缓冲预警带，96.5% 的 LLTV 既是借款上限也是清算价——在 14.9 倍下，抵押物价格只要下跌 3.3% 就会触发清算，所以请留足安全边际，并每周监控利率。
52.62% 的毛抵押收益对上 −22.49% 的借款成本。真正要盯的是 −3.3% 的清算缓冲，不是那个 APY。
上个月我们在 USD.AI 的 GPU 抵押借贷还不为多数读者所理解时，就为它做过论证。一个月过去，没有任何环节出问题，而承销逻辑其实还悄悄变强了。
两个固定利率选项：
尽量选到期时间短的。 两者利率几乎相同，这意味着更长的那只 PT 几乎没有为你多承担的四个月信用敞口支付任何溢价——而到明年二月，AI 资本开支周期的模样可能已经完全不同。当期限结构如此平坦时，久期就是一份你没被付钱去承担的免费风险。
我们为什么对这个 10% 放心：GPU 租赁市场稳住了。二级市场 GPU 价格依然强劲，租赁价格也没有下降——而这恰恰是最关键的变量，因为这个贷款池的抵押物就是算力硬件。我们 7 月标注的危险信号没有变化：H200 租赁价格持续下探至 2 美元/小时 才意味着抵押物在重定价。目前并没有。
10 月的 sUSDai 市场有 982 万美元深度，2 月只有 232 万——期限更短的那只，退出也更容易。
Re 这个月没什么变化，而对一个链上再保险账本来说，「没变化」就是好结果。收益集中在 2026 年 12 月 10 日到期的这一档：
选 PT。 当固定端和浮动端给的收益一样时，固定端严格更优：PT 在你买入的那一刻就锁定了回报，而 LP 的收益取决于未来四个月的池子利用率和交易量。这等于有人白送你一份确定性，接住就好。
什么情况会让它失效： PT 锁定的是收益，不是信用——reUSDe 是次级档，在 reUSD 之前承担损失，理赔大年就意味着到期赎回低于面值。日历也对你不利：你等于揣着这个仓位直穿飓风季，9 月是峰值，8 月和 10 月是两翼。
两个档位并排放着。从 reUSD 到 reUSDe 这约 7 个百分点的台阶，就是站在损失瀑布更下方的价格。
这一节里所有东西都建立在同一个标的上，所以在动手之前先把它搞清楚。
apxUSD 是 Apyx 的合成美元，由带息的 DAT 优先股超额抵押。其中占主导的是 STRC——Strategy（前 MicroStrategy）发行的可变利率永续 Stretch 优先股，设计上锚定 100 美元。apyUSD 则是其生息封装版本，价值随股息累积而增长。
这个系列重新变得可投资，靠的是一个治理信号，而不是收益信号。过去几周里，Strategy 做了这些事：将 8 月 STRC 股息维持在 12% 年化；卖出 1,638 枚 BTC 换得约 1.05 亿美元，并将所得投入优先股股息与 STRC 回购；以 8,120 万美元回购 912,143 股 STRC；同时增发约 2.91 亿美元的 MSTR 普通股为其筹资。STRC 已回升至约 94 美元（面值 100 美元），较 6 月低点上涨超过 30%。
把这条资金流向直白地读一遍：董事会正在卖比特币、稀释普通股股东，来护住优先股。 无论你作为 MSTR 股东怎么看这件事，如果你是 STRC 持有者，含义是明确的：你的索偿权现在排在普通股之前。这正是 apxUSD / apyUSD 系列重新可交易的原因——同时也正是这些仓位一旦失败时，最先被打破的那条假设。
8 月 5 日的表态：「我们的公司目标是让 STRC 回到 100 美元，而我们有能力做到。」
固定 17.49%，2026 年 8 月 27 日到期——不到三周。短久期在这里起了很大作用：你的 STRC 敞口以天计，而 Strategy 已经宣告了 8 月的股息。如果你想要更长的期限，还有 PT-apyUSD Nov-26，15.49%。
什么情况会让它失效： STRC 脱锚——一旦 STRC 下跌，apxUSD 背后的抵押物贬值，你的 PT 就可能低于面值赎回。另外注意，把 apyUSD 解封装回 apxUSD 有约 20 天的冷却期，且它还是一个尚未被 DeFi Sentinel 纳入资产评级的年轻资产。
Apyx 的四个市场。apyUSD 带 14.85% 的底层收益，apxUSD 没有——这就是它的 PT 定价更低的原因。
在 Morpho Blue 上以 14.71% 供应 apyUSD，以 9.61% 借出 USDC，循环往复。在 4.5 倍（同样是最大值的一半）下，网站显示 32.56%。它是我们榜单上以稳定币计价的最高收益，同时也拿着我们最低的安全评分：41。这两件事出自同一个原因。
什么情况会让它失效： 所有事情同时发生——apyUSD 的价值跟随一个以 STRC 为主的储备池，是会下跌的（这是加了杠杆的优先股仓位，不是锚定面值的稳定币循环），86% 的 LLTV 就是清算价，而借款利率十天内已从 6.3% 升到 9.61%，把利差从 8.5 个点压缩到 5 个点。这并非假设：STRC 的一轮抛售已经把姊妹代币 apxUSD 压到约 0.90–0.93 美元，而在 4.5 倍下你的清算缓冲只有 9.6%。真要做就做小仓位，并且每天盯。
66.20% 的毛收益对上 −33.64% 的借款成本。注意 APY 走势图：随着借款端上行，这个利率整周都在下滑。
两个积分赛季都在 10 月结束，大约还有两个月。两者都已定价、都可建模，也都是本指南中波动最大的部分。YT 会衰减归零——如果空投不及预期，你会亏掉大部分本金。 这是投机仓，不是收息仓。
以下数字为该仓位存续期内的总收益（非年化），由我们的实时计算器算出。
第二赛季分配 6% 的代币供应量，于 2026 年 10 月 13 日 结束。我们的 APYX 计算器默认按 1 亿美元 FDV 开盘假设计算，结果如下：
| YT 市场 | 到期日 | 1 亿 FDV 下总收益 | 2 亿 FDV 下 |
|---|---|---|---|
| apyUSD Aug | 2026-08-27 | +56% | +81% |
| apyUSD Nov | 2026-11-05 | +57% | +78% |
| apxUSD Aug | 2026-08-27 | +18% | +136% |
| apxUSD Nov | 2026-11-05 | 约 0% | +74% |
两个 apyUSD 市场是风险最小的表达方式——它们在积分之外还携带底层约 14.9% 的收益，因此无论代币开盘价如何，你的一部分成本都会以现金流形式回来。apxUSD 那两条腿则是纯粹的积分对赌：空投定价理想时弹性大得多，不理想时基本归零。
第二赛季在 10 月 13 日 TGE 时结束。下手之前，请自己拉一遍 FDV 滑块。
→ APYX YT 计算器 · Apyx 邀请链接
CHIP 目前报价 0.0251 美元，对应 2.51 亿美元 FDV，赛季于 2026 年 10 月 15 日 结束——大约十周。按当前 FDV 计算：
| YT 市场 | 到期日 | 2.51 亿 FDV 下总收益 | 2 亿 FDV 下 |
|---|---|---|---|
| YT USDAI Oct-26 | 2026-10-15 | +69% | +35% |
| YT sUSDAI Oct-26 | 2026-10-15 | +50% | +38% |
| YT USDAI Feb-27 | 2027-02-25 | +21% | +10% |
| YT sUSDAI Feb-27 | 2027-02-25 | +20% | +15% |
我们愿意承接这笔风险的理由是：留给价格崩掉的时间不多了。 对于一个背后有真实运转的借贷业务的代币来说，两个月是很短的窗口。哪怕保守估计下探到 2 亿美元 FDV，10 月的两个市场依然有 35%–38% 的回报。对一笔积分交易而言，这是相当宽的安全边际。
理由与前面的 PT 相同：优先选 10 月到期而非 2 月——赛季空投在 10 月发生，而 2 月的市场会把资金锁过那个创造价值的事件。
距赛季结束 69 天，每百万积分价值 11.42 美元。2 月那两行带锁仓倍数，但只能赚到 10 月 15 日为止——这正是它们读数更差而非更好的原因。
以上两个均为邀请链接。它们不会增加你的任何成本，其中 USD.AI 目前还附带 10% 的积分加成。
回到开头的论点。比特币吸收了一起 1.16 亿美元的硬件钱包漏洞事件和两家交易所关停，却没有创出新低；价格比周期高点低约 50%，而当初把流动性从它身上抽走的 AI 资本开支交易正在减速。当前位置上 BTC 与 ETH 的收益风险比，是本轮周期以来最好的。如果你对上面那些仓位都没兴趣，这是把这个观察落地的最简单方式。
至于 DeFi 代币，请不要基于叙事买入。我们做了 /tools/tokens 这个工具，用同一套标准对十二个主流 DeFi 代币做系统性估值，方法论见这篇文章。核心指标是净持币收益率：真正流向持币人的收入，减去他们从解锁与增发中承受的稀释，再除以市值。它为负的频率，远高于收益率排行榜给人的印象。
当前读数（90 天口径，实时情景）：
| 代币 | 净持币收益率 | 前瞻稀释 | 模型牛市空间 |
|---|---|---|---|
| PUMP | +6.6% | 20.8% | +64% |
| JUP | +4.4% | 0.0% | +237% |
| CAKE | +3.9% | 2.4% | +193% |
| LDO | +3.6% | 0.7% | +282% |
| PENDLE | +1.5% | 3.3% | +322% |
| AERO | −0.3% | 24.6% | +180% |
| MORPHO | −10.3% | 19.7% | −14% |
| LIGHTER | −22.7% | 46.4% | +121% |
这是两个不同的问题，答案也不同。就净持币收益率——也就是你拿着它能收到多少——而言，PUMP、JUP、CAKE 和 LDO 最为可观，原因就写在稀释那一列：JUP、CAKE 和 LDO 几乎没有前瞻供应压力，所以它们的收入基本全额抵达持币人。LIGHTER 的 −22.7% 是反面教材：5.1% 的毛收益率相当体面，却被 46.4% 的前瞻稀释彻底吞没。
就上涨潜力而言，模型给出的最高读数是 PENDLE（+322%）、LDO（+282%）和 JUP（+237%）。LDO 是其中最有意思的一个——它把第三高的净收益率和榜单上最好的盈亏比结合在了一起，因为模型算出的下行空间只有约 −22%，而其他标的都要冒 60%–90% 的下跌风险。
但请把上涨那一列当作输入，而不是结论。 它是拿上一个周期的费用峰值校准的，隐含假设是这一轮会押上同样的韵脚——这个假设承担了极大的分量。工具允许你自行输入峰值份额与费用假设，动手之前请先自己跑一遍。
两张图放在一起看。注意两个排序几乎没有重合：付你钱最多的代币，大多不是空间最大的那些。
这就是 8 月份的收益指南。从 12% 的补贴型 LP、10% 的 GPU 信用固收、17.5% 的再保险 PT，到两个 10 月结束的积分赛季，再到本轮周期最好的现货入场点——机会比头条新闻显示的要多得多。而这通常正是关键所在。
本指南仅供参考，不构成投资建议。收益率、到期日、借款利率与风险状况变化迅速，投资前请务必在链上核实最新数据，且切勿投入超出自身承受能力的资金。
按风险调整后看，Monad 上的 LP-sUSDe 池以 12% 领先，安全评分 85——其中约 4% 是 Ethena 的原生收益，其余是 Monad 的流动性补贴。其后是 sUSDS/USDT 循环仓位——14.9 倍杠杆下净收益 30.13%，安全评分仍有 82——以及 GPU 抵押信用上 9.65% 的固定利率 PT-sUSDai，和链上再保险给出的 17.55% 的 PT-reUSDe。STRC 系列里有更高的数字，但它们的安全评分只有 41 到 57，这是有原因的。
我们研究团队认为到了，依据是证据而非期待。比特币以约 64,000 美元进入 2026 年 8 月，较 2025 年 10 月 126,209 美元的高点低约 50%，并且在吸收了 1.16 亿美元的 Coldcard 硬件钱包漏洞事件和两家交易所关停之后，仍未创出新低。当坏消息推不动价格时，边际卖盘就已经枯竭了。此外，此前虹吸加密市场流动性的存储芯片超级周期也在减速：DRAM 价格环比涨幅已从二季度的约 60% 降至三季度的 13%–18%。
自 2026 年 7 月 30 日起，攻击者利用 Coinkite 旗下 Coldcard 中一个已存在五年的固件漏洞，从 5,200 多个地址盗走约 1,816 枚 BTC（约 1.16 亿美元）。一处错误的判断导致 ngu.random 回退到 MicroPython 的确定性 Yasmarang 生成器，而非 STM32 硬件 RNG，使钱包种子来源于微控制器 ID 与系统计时值。凡是在 2021 年 3 月至补丁发布期间、于受影响固件上生成的种子都可被猜出，应立即迁移。
选 PT。同为 2026 年 12 月到期，PT-reUSDe 固定 17.55%，LP-reUSDe 浮动 17.02%——当固定端与浮动端持平时，固定端严格更优，因为它在你买入的那一刻锁定回报，而 LP 的收益要看未来数月的池子利用率与交易量。这等于有人白送你一份确定性。但要注意，PT 锁定的是收益，不是底层的信用风险。
只能作为投机仓位，因为 YT 会衰减归零，空投不及预期会让你亏掉大部分本金。两个赛季都在 2026 年 10 月结束：APYX 第二赛季是 10 月 13 日，USD.AI 的 CHIP 是 10 月 15 日。按当前定价，在 CHIP 实时 2.51 亿美元 FDV 下，YT-USDAI Oct-26 在其存续期内约有 69% 的总收益；即便 FDV 跌到 2 亿美元，仍有 35%。请优先选择到期日不晚于空投日期的市场。
净持币收益率是指真正流向持币人的收入，减去他们从解锁与增发中承受的稀释，再除以市值。它为负的频率远高于毛收益率排行榜给人的印象。按 90 天口径，领先的是 PUMP 的 +6.6%、JUP 的 +4.4%、CAKE 的 +3.9% 和 LDO 的 +3.6%——后三者是因为几乎没有前瞻供应压力。LIGHTER 则是反面教材，为 −22.7%，其 46.4% 的前瞻稀释彻底吞没了原本体面的毛收益率。
从一线实操者转型的分析师，长期追踪激励、流动性与资本流动如何塑造 DeFi 协议。
